Экономический прогноз для Европы

Данная статья представляет собой выдержку из третьего выпуска отчета “Экономический прогноз для Европы”, подготовленного фирмой “PricewaterhouseCoopers” и опубликованного в конце октября 1999 года. Эти отчеты призваны способствовать лучшему пониманию правительствами и руководителями предприятий сложных экономических факторов, которые формируют Новую Европу. Результаты этих исследований должны представлять интерес и для России, учитывая существующие тесные экономические связи нашей страны с Европейским союзом. В последние месяцы краткосрочные экономические перспективы стран Евротерритории несколько улучшились. Наиболее вероятным сценарием является устойчивый экономический подъем, который приведет в следующем году к росту ВВП в размере 2,5% или более. Это было бы совместимо только с умеренным ростом инфляции при имеющемся избытке мощностей в странах Евротерритории, а также с некоторым усилением евро относительно доллара. Среди стран, не входящих в Евротерриторию, экономика Великобритании проявляет признаки начала быстрого подъема. Перспективы Швеции и Греции также выглядят позитивно. Более медленный рост ожидается в Норвегии, Дании и Швейцарии, однако в целом прогноз для Западной Европы на настоящий момент представляется оптимистичным.

Хэкворт Дж., Рэдклифф Р.
Экономический прогноз для Европы
“Экономические стратегии”, 2000, №1, стр. 31-46

Данная статья представляет собой выдержку из третьего выпуска отчета «Экономический прогноз для Европы», опубликованного в конце октября 1999 г. Отдел макроэкономических исследований, которым руководят Джон Хэкворт и старший экономист Розмари Рэдклифф, также выпускает «Экономический прогноз для Великобритании» и недавно опубликовал обстоятельный аналитический материал «Экономическая география Новой Европы». Кроме того, этот отдел предоставляет клиентам специализированные консультации относительно потенциального влияния экономических тенденций и дальнейшего развития экономической политики на их бизнес.
Фирма «PricewaterhouseCoopers» полагает, что эти публикации способствуют лучшему пониманию правительствами и руководителями предприятий сложных экономических факторов, которые формируют Новую Европу, вступающую в третье тысячелетие. По мнению Марко Руса, руководителя отдела по предоставлению услуг предприятиям в области промышленности, торговли и связи в России, результаты этих исследований должны представлять интерес и для России, учитывая существующие тесные экономические связи нашей страны с Европейским союзом и дальнейшую интеграцию, которая, как он полагает, будет иметь место в течение первого десятилетия следующего века.
Таким образом, в этих исследованиях фирма «PricewaterhouseCoopers» пытается заглянуть в неизвестность и найти ответ еще на один ключевой вопрос, стоящий перед руководителями предприятий во всем мире: «В какой экономической среде будет развиваться мой бизнес?» «PricewaterhouseCoopers» помогает руководителям предприятий оценить многие из трудностей, с которыми они сталкиваются в связи с конкуренцией и другими внешними факторами.
Для целей проведения экономических исследований отделом макроэкономических исследований разработаны две новых запатентованных методологии: «Индекс финансовых условий в странах Евротерритории» и «Индекс потенциала рынка Европы», в основе которых лежат сложные математические модели, направленные на оценку (и прогнозирование) сложных экономических процессов в Новой Европе.

Таблицы и рисунки (pdf, 376 K)

Перспективы на 2000 год

Согласованные прогнозы относительно роста ВВП западноевропейских стран предполагают, что он составит 2% в 1999 г. с увеличением до 2,5% или более в 2000 г. Мы разделяем общую точку зрения, что такого рода сценарий устойчивого экономического подъема на настоящий момент является наиболее вероятным вариантом, при котором мы ожидаем, что темпы роста должны будут соответствовать данным, указанным в таблице 1.

Данный сценарий также предполагает, что международный климат будет оставаться благоприятным, характеризуясь постепенным подъемом в странах Азии и Латинской Америки, совпадающим с плавным снижением курса доллара США до экономически обоснованного уровня. При таких обстоятельствах должен обозначиться определенный рост европейского экспорта даже при условии укрепления позиций евро относительно доллара. В случае такого сценария внутренний спрос будет оставаться на высоком уровне, а уровень безработицы будет иметь тенденцию к снижению. Уровень инфляции может несколько возрасти в 2000–2001 гг., однако это может повлечь за собой лишь умеренный рост процентных ставок в странах Евротерритории приблизительно до 3–3,5% к концу 2000 г.
Несмотря на то, что перспективы стран Евротерритории значительно улучшились с мая 1999 года, тем не менее, оживление экономики находится на самом раннем этапе, так что не следует игнорировать риск возможного замедления темпов роста.

Таким образом, мы по-прежнему хотели бы порекомендовать компаниям принимать во внимание и альтернативный сценарий медленного экономического роста для Европы, ориентировочные характеристики которого приведены во второй колонке таблицы 1.

При таком менее благоприятном сценарии международный климат ухудшится с резким снижением курса доллара США до экономически обоснованного уровня («жесткая посадка»), что повлечет за собой резкую коррекцию цен и индексов на Уолл-Стрит. Последующее падение уровня доверия мировых деловых кругов может остановить процесс оживления экономик азиатских стран и замедлить эти процессы в Великобритании и странах Евротерритории. Хотя при таком сценарии евро может вырасти относительно доллара, это лишь усугубит неблагоприятную ситуацию для экспортеров стран Евротерритории. Падение доверия также может понизить уровень внутреннего спроса и увеличить безработицу. Хотя вероятность полного экономического спада практически отсутствует даже в случае такого сценария, нельзя исключать возможность продолжительного периода довольно вялого роста экономики стран Евротерритории в среднем в пределах 1–2%. В случае появления каких-либо признаков развития данного сценария у Европейского центрального банка (ЕЦБ) будет возможность принять соответствующие меры по введению более низких процентных ставок, однако процесс восстановления экономики стран Евротерритории потребует определенного времени.

Однако, как указывалось выше, на настоящий момент данный сценарий не является наиболее вероятным. Деловые круги стран Евротерритории могут смотреть в будущее со сдержанным оптимизмом, однако должны тщательно следить за основными показателями в плане появления каких-либо признаков стагнации экономического подъема.

Экономическая география новой Европы

Создание единого рынка, введение единой валюты и технологический прогресс в области транспорта и телекоммуникаций приводят к снижению затрат на ведение бизнеса на территории всей Европы и изменяют ее экономический ландшафт.

Наш анализ предполагает, что при отсутствии какой-либо альтернативы подробному анализу вариантов, основанных на конкретных обстоятельствах каждой компании, тем не менее, можно прийти к некоторым общим заключениям:

• значительное увеличение объема международной торговли внутри Европы связывалось с тенденцией к образованию региональных групп в промышленном производстве; имеются явные свидетельства того, что в течение последних трех десятилетий промышленное производство стало более специализированным по регионам, и, согласно оценкам, данный процесс будет продолжаться;
  
• для промышленного производства и видов услуг, которые могут предоставляться на расстоянии, будет преобладать фактор относительных производственных затрат при определении мест расположения бизнеса, и «периферия» Европы (например Ирландия, Португалия и, все чаще, Восточная Европа) по-прежнему будет попадать
  в зоны относительно более высоких затрат, хотя, безусловно, при сохранении конкуренции со стороны зон более низких затрат вне Европейского Союза;
  
• в отношении прочих услуг, для которых близость клиентуры имеет решающее значение, а также высокотехнологичных отраслей, где местный бизнес и социальные структуры играют большую роль, будет иметь место тенденция к концентрации деятельности либо в городах, либо в непосредственной близости от них (или в некоторых случаях в университетских городках); относительная привлекательность различных регионов Европы для компаний таких отраслей может быть частично оценена при использовании Индекса потенциала рынка Европы (ИПР), разработанного «PricewaterhousCooper».
  

ИПР обеспечивает ранжирование 200 западноевропейских регионов с использованием индекса, основанного на ВВП самого региона, а также соседних регионов (при уменьшении значимости последних по мере увеличения расстояния от исследуемого региона). В таблице 2 приводится перечень 10 ведущих регионов согласно рейтингам ИПР, а также их сравнение с показателями этих регионов по ВВП и ВВП на душу населения.

Как можно было бы ожидать, регионы, включающие крупные городские образования, такие как Париж, Лондон и Милан, будут иметь высокий рейтинг согласно ИПР, впрочем, как и по показателям ВВП и ВВП на душу населения. Несколько других регионов среди ведущих десяти, однако, будут иметь значительно более высокие рейтинги, чем те, которые имели бы место при учете только их собственных ВВП или ВВП на душу населения. Это относится к регионам Арнсберг и Тюбинген в Германии и регионам с центрами в Лионе, Бельфоре и Страсбурге во Франции. Эти регионы получают преимущества от развития связей со своими соседями, такими как, например, Швейцария и северная Италия в случае с юго-восточными регионами Франции.

Регионы, подобные этим и имеющие высокий рейтинг по ИПР, будут привлекательными в силу своего местоположения для тех компаний, которые выигрывают от нахождения в непосредственной близости от своих клиентов.

Стратегической задачей компаний является не только правильное определение тех регионов Европы, которые предлагают конкурентные преимущества для конкретных отраслей, но также обозначить те регионы, которые скорее всего привлекут другие связанные с ними предприятия при наличии значительных преимуществ от региональной концентрации производства. Компании, которые быстро перемещаются в регионы, которые будут иметь ключевое значение в будущем, могут рассчитывать не только на преимущества от возможности быть первыми при выборе местных поставщиков или персонала, но также и на более выгодные условия в отношении земельных участков и имущества по мере того, как другие компании позднее начнут искать возможность обосноваться в этом районе.

Иными словами, преимущества компаний, готовых к «нестандартным» решениям, могут быть значительными.

Экономический рост

Первый квартал 1999 г. характеризовался возобновлением экономического роста стран Евротерритории с учетом того, что, согласно оценкам, ВВП в этом квартале будет на 0,5% выше, чем в прошлом, тогда как в четвертом квартале 1998 г. темпы роста были отмечены на уровне лишь 0,2%. Темпы ежегодного прироста снизились лишь до 1,8% в первом квартале по сравнению с максимальным показателем 3,4% в первом квартале 1998 г. (смотри рисунок 1).

Несмотря на то, что официальные данные за второй квартал еще не были готовы на момент публикации данного отчета, имеются свидетельства того, что на настоящий момент замедление роста в странах Евротерритории уже достигло своей нижней отметки.

Более устойчивый рост экономики Германии явился наиболее яркой отличительной чертой первого квартала, несмотря на то, что экономика Италии по-прежнему оставалась в относительно угнетенном состоянии, а темпы роста французской экономики продолжали замедляться. Напротив, экономика Испании и Нидерландов характеризовалась относительно постоянным ростом, как, впрочем, и экономики многих других, более мелких, стран Евротерритории. Безусловно, что в характере экономического роста различных стран по-прежнему остаются некоторые значительные различия, однако они становятся менее очевидными, чем во второй половине 1998 г. При падении экспорта в первом квартале на 0,1%, в сравнении с ростом импорта на 0,5%, показатели по чистому экспорту (за вычетом импорта) по-прежнему остаются тяжелым грузом, сдерживающим общий рост ВВП стран Евротерритории. Снижение спроса на экспорт повлияло на резкое замедление темпов роста промышленного производства в 1998 г., хотя на сегодня данный спад мог уже достичь своей нижней отметки (смотри рисунок 2). За три месяца, по июнь 1999 г., промышленное производство выросло на 0,3% по сравнению с предыдущими тремя месяцами, тогда как в июне предыдущего года его рост за год составлял 0,7%.

Объемы производства продолжают снижаться в Германии, Италии и Бельгии, но в некоторых других странах Евротерритории сейчас уже начинают проявляться тенденции роста, особенно позитивные результаты наблюдаются в Финляндии, Португалии, Испании и Нидерландах.

Заглядывая вперед, исследования, проведенные Европейской комиссией, предполагают некоторое повышение доверия к промышленному производству в течение последних месяцев, а западногерманский индекс экономических ожиданий «IFO», который считается основным показателем для стран Евротерритории как единого целого, в последнее время демонстрировал устойчивый рост. Все это указывает на подъем промышленного производства во второй половине года как в Германии, так и в странах Евротерритории в общем, что скорее всего связано с более устойчивым спросом в странах Азии и запоздалым положительным эффектом относительной слабости евро в первой половине 1999 г.

В первом квартале негативное влияние на рост ВВП стран Евротерритории оказало снижение уровня накопления, особенно во Франции, хотя другие компоненты внутреннего спроса отличались значительно большей устойчивостью. За первый квартал расходы потребителей выросли на 1,1% с 0,5% в предыдущем квартале, а темпы увеличения инвестиций выросли с 0,3% до 2,6%, несмотря на относительно невысокий уровень доверия деловых кругов на тот момент. В первом квартале также оставался довольно устойчивым уровень расходов правительства.

Доверие потребителей к Евротерритории остается практически на традиционно высоком уровне, несмотря на некоторое снижение индекса исследований Европейской комиссии в период с февраля по июнь, который затем вернулся на прежние позиции. Рост объемов реализации розничной торговли продолжал демонстрировать относительно здоровые тенденции, повысившись приблизительно на 3% за три месяца, по май 1999 г., по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Соответственно, производство товаров широкого потребления оставалось на более высоком уровне, чем выпуск средств производства, где тенденция к снижению попрежнему остается очевидной. В отношении промежуточных товаров в июне проявились положительные тенденции роста.

Как будет указано далее, тенденция относительного повышения потребительских расходов в основном связана с постепенным снижением уровня безработицы и повышением уровня занятости в странах Евротерритории, что в совокупности с более низкой, чем ожидалось, инфляцией цен, способствовало росту реальных чистых доходов. При том, что доверие деловых кругов достигло своей нижней отметки, инвестиции и накопления должны также внести положительный вклад в экономический рост во второй половине года.

За пределами Евротерритории, в Великобритании также наблюдалось некоторое повышение традиционных темпов роста ВВП до 1,2% (по сравнению с первоначальной оценкой в размере 0,7%) за 12 месяцев, закончившиеся на конец первого квартала 1999 г., при ежеквартальном росте в размере 0,5% в расчете на второй квартал. Экспорт оставался на невысоком уровне, но капиталовложения предприятий и, в частности, потребительские расходы оставались довольно высокими. Показатели уровня доверия деловых кругов Великобритании значительно повысились с момента их падения в октябре прошлого года, предполагая дальнейшее
повышение роста во второй половине года.

Среди других стран в течение последних кварталов темпы роста значительно повысились в Швеции и Греции, однако замедлились в Норвегии, Дании и Швейцарии (смотри рисунок 3).

Внешнеторговый баланс и обменные курсы

Ухудшение положения с чистым экспортом в результате кризиса на рынках стран с переходной экономикой нашло свое отражение в снижении активного сальдо по текущим расчетам до 0,6% ВВП в первом квартале 1999 г. Это можно сравнить со средним активным сальдо в размере 1,8% ВВП в 1997 г. и 1,2% ВВП в 1998 г. Страны Евротерритории обладают значительным активным торговым балансом по товарам, однако в последнее время у них наблюдается некоторый небольшой дефицит по продаже услуг.

Первая половина 1999 г. характеризуется довольно устойчивой тенденцией падения евро относительно доллара. В июле наметился некоторый подъем евро, однако в августе эта тенденция не сохранилась (смотри рисунок 4).

Как мы уже подробно освещали в майском отчете «Экономический прогноз для Европы», неожиданная слабость евро относительно доллара может объясняться факторами более устойчивого роста экономики США (смотри рисунок 5), более высокими процентными ставками, ощущавшимися структурными недостатками экономик некоторых из крупнейших стран Евротерритории, а также такими краткосрочными факторами, как конфликт в Косово. Рост евро в июле, хотя он остается на уровне гораздо более низком, чем на момент ввода валюты в обращение, отражает частичное устранение некоторых из вышеуказанных негативных факторов. Свидетельства более устойчивого роста в Европе и опасения «перегрева» экономики США послужили причиной некоторого сдвига в рыночной конъюнктуре в пользу евро. Мирное урегулирование в Косово исключило потенциальный источник неопределенности для Европы, а движение в сторону более благоприятных для бизнеса политических установок в Германии могло также содействовать поддержке евро в последнее время.

Однако еще остается значительный отрезок пути, который необходимо пройти до того, как евро оправдает надежды, возлагавшиеся на него перед вводом в обращение, что он станет сильной мировой валютой, способной конкурировать с долларом. Мы рассмотрим перспективы этой валюты далее.

Следует, однако, отметить, что в свете недавнего понижения уровня экспорта из стран Евротерритории сравнительная слабость евро шла на пользу производителям стран Евротерритории в частности и экономике Евротерритории в целом. Согласно
оценкам ОЭСР, например, предполагается, что 10-процентное снижение стоимости евро может быть связано с 0,7-процентным увеличением темпов роста ВВП в течение первого года, следующего за таким обесценением. Если в течение последующих 6–12 месяцев позиции евро слишком усилятся, это может привести к задержке в зарождающемся подъеме экономики стран Евротерритории.

Относительная слабость евро контрастировала со сравнительно сильной позицией фунта стерлингов в течение большей части 1999 г. (смотри рисунок 4). Однако, после того как процентные ставки Великобритании упали ниже ставок США, фунт стерлингов несколько снизился относительно доллара и евро, оставаясь, тем не менее, значительно выше евро согласно большинству оценок по реальной стоимости.

Инфляция и процентные ставки

Что касается Евротерриитории в целом, то здесь отсутствуют какие-либо значительные признаки инфляционного давления при сохранении умеренного роста заработной платы и медленного повышения инфляции потребительских цен, хотя в июле общий уровень инфляции немного повысился до 1,1%, в основном в силу роста цен на нефть. Как показано на графике, уровень инфляции без учета энергоносителей оставался умеренным в районе 1,1% и продемонстрировал тенденцию к снижению начиная с осени прошлого года.

Внутри Евротерритории по-прежнему остается довольно широкий диапазон колебаний темпов инфляции — от 0,2% в Австрии до 2,1% в Ирландии, Испании, Нидерландах и Португалии (смотри рисунок 6), однако при этом отсутствуют какие-либо признаки роста инфляции в какой-либо из более быстро развивающихся стран.

Рост денежной массы в обращении в странах Евротерритории отличался некоторым непостоянством на ежемесячной основе со среднегодовым темпом роста, продемонстрированным за три месяца с апреля по июнь, на уровне 5,1%, т.е. по-прежнему
выше запланированного ЕЦБ показателя 4,5%. Тенденция к увеличению кредитной массы также оставалась на относительно высоком уровне, однако, согласно заявлениям ЕЦБ, на данном этапе они не рассматривают это как серьезную угрозу стабильности цен, хотя намерены внимательно следить за ситуацией. В целом очевидно, что ЕЦБ начал ощущать признаки оживления экономической деятельности и повышения доверия деловых кругов, однако пока не рассматривает это как какую-либо значительную угрозу своим планам в отношении уровня инфляции. Таким образом, ЕЦБ проводит официальные операции типа РЕПО на уровне 2,5%, однако, возможно, с некоторой долей предвзятости относительно дальнейшей тенденции движения вверх, а не вниз при условии дальнейшего экономического подъема. Долгосрочные процентные ставки начали подниматься в июне-июле, однако это в основном происходило скорее в силу мировых тенденций в связи с повышением доходности облигаций в США, а не обязательно свидетельствовало о значительно более высоких долгосрочных инфляционных ожиданиях в странах Евротерритории. В целом финансовые условия в странах Евротерритории оставались относительно гибкими в соответствии с традиционными стандартами (смотри рисунок 7).

Что касается стран, не входящих в Евротерриторию, замедленный экономический рост и умеренная инфляция обусловили возможность быстрого снижения процентных ставок в Великобритании с 7,5% в сентябре до всего лишь 5% в мае 1999 г., однако в настоящее время при проявлении все более четких признаков экономического подъема в сентябре 1999 г. процентные ставки поднялись до 5,25%. Аналитики уже начали высказывать предположения относительно необходимости дальнейшего повышения процентных ставок в конце 1999 г. или в начале 2000 г. по мере того, как экономика Великобритании будет набирать обороты.

В течение последних нескольких месяцев уровень краткосрочных процентных ставок оставался относительно устойчивым в большинстве западноевропейских стран, тогда как долгосрочные процентные ставки в большей части этих стран росли под влиянием мировых тенденций.

Перспективы роста в 1999 и 2000 годах

Согласованный прогноз относительно роста ВВП стран Евротерритории был постепенно пересмотрен в сторону понижения среднего показателя с 2,9%, указанного в Согласованном экономическом обзоре за июль 1998 г., до всего лишь 2,1% в обзоре за апрель 1999 г. Как, однако, показано в таблице 3, обзор за август 1999 г. показал, что ожидания экономического роста в странах Евротерритории в среднем на 1999 г. оставались на уровне 2,1%, так что есть основания предполагать, что тенденция спада достигла своей нижней отметки.

На данный момент ожидается, что экономический рост в Германии и Италии в 1999 г. составит лишь 1,6% и 1,2% соответственно. Во Франции, напротив, экономический рост имеет тенденцию достичь 2,4%, тогда как в последние месяцы прогнозы относительно среднего роста экономики Испании (3,5%) и Нидерландов (2,6%) фактически начали повышаться.

Если рассматривать перспективы на 2000 год, то общая точка зрения заключается в том, что в странах Евротерритории темпы роста возрастут в среднем до 2,7%, при том что в Германии и Италии предполагается довольно резкое повышение до 2,5% и 2,3% соответственно. Ожидается также, что экономический рост в небольших странах Евротерритории, таких как Ирландия и Португалия, будет довольно умеренным, при общей тенденции к большему сближению прогнозируемых на 2000 год показателей темпов роста во всех странах Евротерритории, хотя Ирландия по-прежнему останется в исключительном положении (смотри рисунок 8).

Общее мнение также сводится к тому, что в этом году экономики стран Евротерритории ожидает относительно «мягкая посадка» с прогнозируемым устойчивым ростом в течение последующих 12 месяцев. Эта точка зрения основывается на следующих положениях:

• сохранении тенденции устойчивого развития в экономике США при согласованном прогнозе роста ВВП в этом году в размере 3,8%, а в следующем — 2,7%;
  
• наличии признаков подъема после кризиса в экономиках азиатских стран (например, в Корее, Малайзии и Таиланде), а также ожидании выхода из глубокой депрессии экономики Японии;
  
• сравнительная слабость евро по отношению к доллару и фунту стерлингов будет поддерживать экспортеров стран Евротерритории по мере ее сохранения;
  
• как указывалось выше, доверие потребителей в большинстве стран Евротерритории остается стабильным, отражая низкий уровень инфляции и позитивные тенденции на рынке труда;
  
• доверие деловых кругов начинает расти в Германии, и лишь в Италии на настоящий момент остаются реальные опасения возможности промышленного спада;
  
• умеренном уровне инфляции как в странах Евротерритории, так и в других развитых странах в целом, что должно означать, что процентные ставки могут остаться на относительно низком уровне, гарантируя повсеместную поддержку экономической деятельности в регионе.

Наша собственная версия такого сценария устойчивого экономического подъема показана в таблице 4. По существу, этот сценарий предполагает снижение роста ВВП в 1999 г. приблизительно до 2% перед последующим подъемом в среднем до 2,75% в
2000 г. В 1999 г. рост будет обусловлен внутренним спросом, однако в 2000 г. будет более сбалансированным за счет нормализации экспортного рынка.

При данном сценарии экономический рост должен обеспечить дальнейшее постепенное сокращение среднего уровня безработицы в странах Евротерритории до отметки ниже 10% к концу 2000 г. без какого-либо серьезного увеличения инфляции.
Существуют, однако, некоторые другие соображения, которые указывают на возможность продолжения замедленного роста экономик стран Евротерритории при среднем росте ВВП около 1,5% в 1999 г. и 1–1,5% в 2000 г., как показано в двух крайних справа колонках таблицы 4. Этот сценарий в некотором роде более оптимистичный, чем сценарий «жесткой посадки», изложенный в предыдущих отчетах «Экономический прогноз для Европы», однако, тем не менее, в нем учитываются следующие риски снижения темпов роста:

• по-прежнему существует возможность значительной коррекции на фондовых рынках США на определенном этапе, а в результате этого экономику США может ожидать более «жесткая посадка» в 2000–2001 гг., чем предполагается согласно текущим согласованным прогнозам;
• «жесткая посадка» в США будет означать исключение основного фактора роста мировой экономики и может разрушить надежды на устойчивый рост экономик стран Азии и Латинской Америки;
• в данных обстоятельствах экспорт стран Евротерритории пострадает как от снижения внешнего спроса, так и от возможного роста евро относительно доллара по мере оттока капитала из финансовых активов США; такая коррекция обменного курса может произойти очень быстро, если международные инвесторы начнут проводить операции в расчете на понижение конъюнктуры в отношении акций компаний США;
• принимая во внимание, что Германия и Италия производят около половины ВВП стран Евротерритории, а также являются основными торговыми партнерами многих из них, нельзя недооценивать вероятность того, что продолжающиеся относительно медленные темпы экономического роста этих стран распространятся на остальную территорию обращения евро;
• если компании ответят на снижение внешнего спроса сокращением занятости, это может привести к подрыву доверия потребителей и снижению их расходов; если задержка в росте внутреннего спроса произойдет одновременно с резким замедлением роста в мировой экономике в ответ на возникновение проблем в США, ускорение темпов роста экономик стран Евротерритории может так и не произойти в течение следующего года;
• национальные правительства могут неохотно идти на принятие мер по преодолению этой угрозы путем смягчения финансово-бюджетной политики из опасения, что они могут не соблюсти трехпроцентное ограничение на бюджетный дефицит по ВВП и к ним будут применены санкции в соответствии с условиями Пакта о стабильности что рынки долговых обязательств могут негативно отреагировать на такое послабление в финансово-бюджетной политике, что приведет к дальнейшему повышению долгосрочных процентных ставок;
• в этих обстоятельствах ЕЦБ может еще более снизить краткосрочные процентные ставки, однако, как показывает недавний опыт Японии, это может не оказать значительного положительного воздействия на экономику, характеризующуюся отсутствием доверия.

Безусловно, эти риски могут не оправдаться, и последние данные свидетельствуют о возможности более оптимистичного сценария для стран Евротерритории. Тем не менее, сценарий медленного роста вовсе не представляется абсолютно невероятным, и мы, естественно, рекомендуем нашим клиентам учесть данную возможность в их планах, даже если только в форме непредвиденных обстоятельств. В целом, по нашему мнению, из двух сценариев наиболее вероятным является устойчивый экономический подъем, однако компаниям не следует рассчитывать именно на такое развитие событий до тех пор, пока не появятся более основательные свидетельства экономического подъема в большинстве стран Евротерритории.

Перспективы в отношении инфляции, обменных курсов и процентных ставок в странах Евротерритории

Сейчас возможно обрисовать убедительный сцена рий поведения инфляции, обменных курсов и про центных ставок в соответствии с нашими двумя сценариями роста. Безусловно, существует также возможность предусмотреть различные варианты
изменения этих трех переменных при условии одного и того же сценария роста с указанием диапазона колебания, как было сделано в отношении об менного курса и процентных ставок, однако мы полагаем более целесообразным сосредоточиться
на двух основных сценариях, а не предлагать Вашему вниманию многообразие различных вариантов.

Сценарий устойчивого экономического подъема предусматривает тенденцию к снижению темпов роста экономик стран Евротерритории в этом го ду и тенденцию к повышению в следующем году. Так как, согласно нашим наиболее точным оцен кам, экономики стран Евротерритории в 1998 г. демонстрировали тенденции к снижению темпов роста, следовательно, существует большая вероят ность, что дефицит производства сохранится в течение последующих 12 месяцев, хотя в течение
2001 г. он может быть ликвидирован (смотри рисунок 9). При равенстве прочих условий это предполагает, что базовая инфляция в странах Ев ротерритории останется на текущем умеренном уровне в 1999–2000 гг., хотя базовый процент может также возрасти по мере проявления последст вий подъема цен на энергоносители.

Инфляция может также подвергнуться давлению в сторону повышения в силу слабости евро в прошлые годы, однако этот фактор не является существенным для большого и относительно за крытого экономического региона, такого как Евротерритория, в отличие от маленьких и более открытых экономик. Также представляется веро ятным оживление роста экономики Евротеррито рии в 2000 г. и снижение экономического роста в США, при таком сценарии в следующем году бу дет отмечаться четкая тенденция к повышению евро относительно доллара, даже если евро оста нется относительно слабым в этом году.

В этих обстоятельствах представляется вполне вероятным, что после предпринятого в апреле неожиданно большого единовременного пони жения процентных ставок до 2,5% ЕЦБ будет под держивать процентные ставки приблизительно на уровне 1999 г. При условии сценария устойчи вого подъема ЕЦБ может принять решение о по вышении ставок в следующем году, исходя из ожидания повышения инфляции в 2001 г. и далее. Любое такое повышение будет скорее всего умеренным, однако маловероятно, что кратко срочные процентные ставки превысят 3,5% к концу 2000 г. При таком сценарии доходность долгосрочных государственных облигаций не должна быть значительно выше, составляя, возможно, около 4–4,5%, если реальные процент ные ставки составят около 2,5–3%, а предполагае мая инфляция, скажем, 1,5%.

Сценарий медленного экономического роста. Согласно нашему второму сценарию, напротив, тенденция к замедлению темпов роста сохранится в этом и следующем году, а дефицит производства может продолжить неуклонное увеличение до
2–3% ВВП к концу 2000 г. (смотри рисунок 9). Принимая во внимание установившиеся в прошлом взаимосвязи, это придаст импульс тенденции к значительному снижению инфляции, приблизив ее к нулю к концу 2000 г.

Дефляционное давление со стороны избыточных мощностей стран Евротерритории (и во многих секторах производства в мировых масштабах) мо жет в условиях сценария медленного экономичес кого роста, описанного выше, быть усилено:

• мировым дефляционным давлением, возникаю щим в силу предполагаемой при данном сцена рии «жесткой посадки» в США, которая приведет к снижению спроса на энергоносители и прочие товары; это продлит проявляющуюся в последнее
  время слабость мировых товарных цен и может свести к нулю любые попытки стран ОПЕК под нять цены на нефть путем сокращения поставок;
• предполагаемым снижением доверия к финансо вым рынкам США при сценарии медленного роста; ожидается, что это приведет к более резкому и значительному перераспределению средств в пользу активов, выраженных в евро, что подни мет стоимость евро (хотя сроки и объемы такого изменения в активах в высшей степени неопределенны, что отражается на широком диапазоне возможных значений обменного курса, предус мотренного для этого сценария на 2000 г.); это,
  в свою очередь, будет провоцировать тенденцию к сдерживанию цен на импорт стран Евротерри тории, а также снижению темпов роста чистого экспорта, таким образом увеличивая количество свободных мощностей в экономике.
  

В таких обстоятельствах было бы удивительным, если бы ЕЦБ в течение последующих 12 месяцев еще более не снизил процентные ставки, которые к концу 2000 г. могут опуститься ниже 2% Фактиче ски, как уже указывалось выше, вопрос состоит в
том, будет ли это достаточным само по себе, чтобы повысить уровень доверия. Безусловно, если ЕЦБ изначально будет проявлять осторожность в отно шении дальнейшего снижения ставок, обусловив тем самым более быстрый экономический подъем,
тогда существует опасность, что весь позитивный эффект снижения процентных ставок при выше указанном сценарии придется лишь на вторую по ловину 2000 г. Если экономические условия в мире в целом будут резко ухудшаться, умеренное сниже ние процентных ставок евро может оказаться «слишком незначительным и слишком запоздалым» для стимулирования роста экономики стран Евротерритории.

Как указано выше, по нашему мнению, данный сце нарий не является наиболее вероятным, но его нельзя назвать и абсолютно невозможным, прини мая во внимание риски, присутствующие на теку щий момент в мировой экономике. Имея это в виду, мы ожидаем, что ЕЦБ будет проводить гибкую по литику в отношении процентных ставок и не будет безоговорочно следовать любому повышению ста вок в США в течение последующих нескольких ме сяцев.

Альтернативные сценарии на долгосрочную перспективу

В таблице 5 кратко приводятся результаты послед него полугодового обзора «Консенсус Экономикс» относительно долгосрочных экономических про гнозов, который был проведен в апреле 1999 г. по наиболее крупным странам Европейского Союза.
По результатам можно проследить тенденцию к бо лее тесному сближению показателей как в отноше нии роста (около 2,25–2,5%), так и инфляции (око ло 1,5–2,5%), которое ожидается в долгосрочной перспективе в экономиках наиболее крупных за падноевропейских стран. Хотя данный обзор на настоящий момент является несколько устарев шим, мы не предполагаем значительных измене ний в усредненных показателях, представленных в данном прогнозе, при проведении следующего об зора в октябре 1999 г.

Как всегда, мы придерживаемся той точки зрения, что более целесообразным для планирования дея тельности было бы рассмотрение спектра возмож ных сценариев, а не сосредоточение на одном ус редненном прогнозе. Рисунок 10 иллюстрирует
три из таких долгосрочных сценариев для роста ВВП в Западной Европе в целом, которые экономи чески связаны с более широкомасштабными сце нариями, которые рассматривались в отчете «Экономический прогноз для Европы» за январь 1999 г.
Краткая характеристика этих сценариев приводит ся ниже:

• сценарий «золотого века», при котором комбина ция технологического прогресса, либерализации рынка и здоровой макроэкономической полити ки обеспечит продолжительный период относи тельно быстрого экономического роста в Запад ной Европе со сравнительно умеренными циклическими колебаниями; это будет возможно только при условии продолжающейся стабильно сти мировой экономики и дальнейших достиже ний в области беспошлинной торговли, особенно
  при успехе предстоящего раунда переговоров по генеральному соглашению о торговле услугами;
• быстрый подъем и спад, при котором тенденция к замедлению роста в 1999 г. сменится быстрым подъемом в 2000–2002 гг., за чем последует еще один спад, что будет вызвано необходимостью ужесточения экономической политики для пре одоления инфляционного давления; это может ассоциироваться с продолжающейся изменчиво стью мировой экономики, хотя сроки такого циклического изменения темпов роста невоз можно предсказать с какой-либо долей точности на такую длительную перспективу;
• сценарий «евросклероза», при котором прогресс в области либерализации рынка и структурной реформы рынка труда и системы социального страхования приостанавливается, переходя в продолжительный период относительно мед ленного роста; это может быть также связано, например, с «жесткой посадкой» в США, кото рая ограничивает рост объема экспорта Евро пейского Союза, и с увеличением числа кон фликтов в области торговли.
  

Как указывалось в предыдущих отчетах «Экономи ческий прогноз для Европы», целью разработки та кого рода долгосрочных сценариев является не предсказание будущего или определение степени вероятности того или иного развития событий.
Степень неопределенности, связанная с любым экономическим прогнозом на такой значительный период времени вперед, делает такую точность сомнительной. Наиболее вероятно, что цель долго срочного прогноза состоит в предоставлении при близительной схемы, в рамках которой руководи тели могут творчески разрабатывать долгосрочную стратегию ведения своего бизнеса.

Заключение

В последние месяцы краткосрочные экономические перспективы стран Евротерритории несколько улучшились. С достаточной степенью уверенности можно предположить, что средний рост ВВП в 1999 г. не превысит приблизительно 2%, однако наиболее вероятным сценарием является устойчивый экономический подъем в течение последую щих 12 месяцев, который приведет в следующем году к росту ВВП в размере 2,5% или более. Это бы ло бы совместимо только с умеренным ростом ин фляции при имеющемся избытке мощностей в странах Евротерритории, а также с некоторым усилением евро относительно доллара.

Тем не менее, существует риск продолжения бо лее медленного экономического роста в странах Евротерритории при условии, что недавнее по вышение уровня доверия деловых кругов окажет ся временным и международная экономика пере живет какое-либо новое потрясение, такое как, например, резкий спад в США. Еще может быть вариант, когда при появлении признаков такого развития событий в течение последующих не скольких месяцев, ЕЦБ еще более снизит про центные ставки евро, однако более вероятно то, что процентные ставки останутся в краткосроч ной перспективе на том же уровне и затем не много вырастут в следующем году.

По странам, не входящим в Евротерриторию, эко номика Великобритании проявляет признаки на чала быстрого подъема после значительного сни жения процентных ставок. Перспективы Швеции и Греции также выглядят позитивно. Более медлен ный рост ожидается в Норвегии, Дании и Швейца рии, однако в целом прогноз для Западной Европы на настоящий момент представляется гораздо бо лее оптимистичным, чем четыре месяца назад, ког да был опубликован предыдущий отчет «Экономи ческий прогноз для Европы».